期权理论[编辑]

期权理论的运用：期权作为一种衍生金融工具，于20世纪70年代产生于西方。自布莱克-斯科尔斯“期权定价模型”建立后，期权得到日新月异的发展，具备了丰富的内涵和日益复杂的交易技巧。期权种类在原来的基础上出现了十多个变种，其不仅被运用到金融市场上的避险和获利方面，也被运用于投资、保险、理财等领域。将期权理论的应用延伸到财务管理领域，不仅有助于财务管理理论和方法的发展，也可解决传统财务管理中的许多难题，突破财务局限。

期权理论的定义

期权是一种选择权，是以合约或合同形式存在的未来买卖权利。从本质上讲，期权是一种客观选择权，作为一种客观事物，可以说，有选择权存在的地方就有期权。企业的许多理财活动隐含着期权，如果我们以期权概念去理解企业中大量的选择机会，并通过期权定价模型对这些选择机会的价值进行计量，就为企业理财提供了新的考虑角度，冲破了传统理财的局限性，从而使企业决策更具科学性。

期权理论的特征

第一，期权的交易对象是一种权利，即买进或卖出特定标的物的权利，但并不承担一定要买进或卖出的义务。

第二，这种权利具有很强的时间性，超过规定的有效期限不行使，期权即自动失效。

第三，买、卖双方的权利与义务、风险与收益的不对称性。

在期权交易中,买卖双方的权利、义务是不对等的。买方支付权利金后，获得买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。卖方收取权利金后，负有应买方要求，必须买进或卖出的义务，而没有不买或不卖的权利。与此相关联，期权买、卖双方的风险与收益也是不对称的。对买方而言，在协议价格与市场价格相比较有利的情况下行使期权可能取得无限的收益；不利的情况下放弃合约所承担的最大损失只是为购买期权所支付的权利金。对卖方而言，其风险和损益状况与期权买方则正好相反。第四,期权具有以小博大的杠杆效应。在期权交易中，买方面临的风险和损失是有限、可预知的，其最大损失就是权利金。因此，期权买方无须缴存保证金；卖方在期权卖出后到履约前，处于某种商品或金融资产空头，面临的风险是无限的，但只需向交易所缴存一定数量的保证金，一般为合约金额的一定百分比，因此，期权具有较强的杠杆性和投机色彩。

期权的理财思路

期权的理财思路是利用期权的风险控制思想保留其谋利的权利，分离其清偿的义务，通过风险转移实现财务
风险的控制。期权理财为等值理财，即持有现金（无风险资产）与买权多头的组合与持有风险资产与卖权多头的组合，具有等同的理财价值。二者既具有保险的功能，保持无风险状态，又具有投资的功能，把握获利的机会。

期权理财思路：

1.避险理财思路，依据避险理财思路，风险资产与一个卖权多头、一个买权空头的组合是一份无风险资产的复制品,能够保持无风险状态。用公式可表示为:

无风险资产价值=股票价值+（看跌期权价值-看涨期权价值）=股票价值-（看涨期权价值-看跌期权价值）
避险理财思路可以指导企业资产建立一个能够计入成本费用的“减值准备金”，以消除风险。该准备金抵减了部分净利润，从而减少了所有者权益，相当于股东购买了一个看跌期权。

2.套利理财思路，依据套利理财思路，负债投资与一个卖权多头的组合是一份看涨期权的复制品，能够无风险地谋取报酬。用公式可表示为：

看涨期权价值=（股票价值-无风险资产价值）+看跌期权价值

套利理财的思路是，企业理财需要维持企业资产的看涨期权，这个期权可以通过拥有企业资产控制权、持有权益资本出售权、承担企业债务清偿义务的组合来维持。经理人可通过发行股票筹集权益资本，相当于向企业股东购买看跌期权，并为债务资本取得一份保险。当企业面临偿债风险时，可以通过清算权益资本来消除。

3.价值定位理财思路，偿债风险时，可以通过清算权益资本来消除。风险资产价值由既定的无风险价值和风险行动价值构成，要取得无风险报酬以上的收益,必须实施风险目，采取风险行动，否则便无法获得额外价值。无风险资产与一个在买权多头和卖权空头上风险行动的组合是一份风险资产的复制品。用公式可表示为:
股票价值=无风险资产价值+（看涨期权价值-看跌期权价值）
该公式意味着，投资项目的超额报酬是正确的行动选择带来的，是一种行动价值。任何风险行为都可以看作是买入看涨期权和卖出看跌期权的组合。在有效市场上，只要资产的买权价值大于其卖权价值，这项资产就值得投资。假定某项资产的现行价值起点为无风险价值，买权价值与卖权价值的差额就代表该项资产上的超额报酬。

期权的三大财务功能：1.风险转移（套期保值） 2.套期谋利 3.价值定位

期权理论在企业理财中的具体应用：

（一）期权理论在企业筹资管理中的应用

企业所筹资金按性质可分为权益资金和债务资金两大类。企业在筹资方式的决策中，选择一些附有期权的筹
资方式，可起到筹资和避险的双重功效。这些筹资方式主要包括：认股权证、可转换债券、可赎回债券等。它们规定持有人有权利但无义务在特定条件下以协议价格买进或转换为企业股票，这就形成了一种购买权,也具有时效性。企业股价上涨幅度越大，则持有人行使购买权获取的收益越多。如果企业在筹资决策中忽略期权特性，则会
低估这些证券的成本，虚增企业的利润，从而歪曲了企业的财务信息，不利于筹资决策，因此，必须考虑其中含有的期权价格。

（二）期权理论在企业投资管理中的应用

在企业的战略性投资决策方面，期权价值的评价显得尤为重要。战略性投资一般是一系列投资项目的组合，
这组投资项目是逐步实施的，孤立地看待前期投入的某个项目也许是不经济的，但是如果它能够创造后续的投资期权，可以为企业带来长期的战略效益，那这种投资就是非常必要的，如果企业看不到它的期权价值而放弃投资，给企业带来的损失将是巨大的。同时，企业可依据环境因素的变化对后续投资机会进行恰当的选择，不断修正企业战略投资计划，以获得最大的整体效益。

（三）期权理论在激励管理人员和解决代理冲突问题上的应用

股票期权对经营者可产生两方面的激励作用：

1、报酬激励。如果公司经营业绩好，股价上涨，红利丰厚，经营者行使购股权即可获得较高的股票升值收益和红利收益；如果公司经营不善，股价下跌，经营者放弃购股权，则无法从中受益。因此，经营者要想实现自身利益最大化，必须积极主动地改善经营管理，努力实现企业价值最大化。

2、所有权激励。当经营者行使购股权后，即成为公司股东，股东的利益与经营者利益因此而捆在一起。可见，股票期权能促使经营者自觉努力地创造股东价值，同时也约束了经营者损害股东价值的行为，是一种激励与约束对称的薪酬管理制度安排。

为了使股票期权发挥预期的激励效果，在实施中还应注意下列问题：

1、股票期权的受益人应该是公司高级管理人员和对公司有突出贡献的员工，以吸引并留住杰出人才。

2、建立业绩考核标准，给股票期权附加一定的条件。由于股价涨跌变化受企业外部因素影响较多，单纯以
股价来衡量经营者业绩是不可取的，应附加一些与公司业绩密切相关的评价指标。

3、股票期权的数量要适度，数量太少，激励作用不强；数量太多，又会稀释股权，损害老股东的利益。

4、限制股票期权与股票的转让。

（四）期权理论在公司担保方面的应用

当企业信用不足，同时缺乏可抵押易变现的资产时，便不能够直接获得银行贷款，从而不得不寻求担保公司的信用支持。在担保中，担保公司在设置担保时常常苦于企业缺乏“理想”的担保物，难以完全规避风险，而不愿提供担保。但对于高成长的企业，可以向担保公司提供一定股份的期权，担保周期结束后，若失败，企业没有收益，担保公司虽有期权在手，但不必行权，并无负担；如成功,企业价值增长，担保公司可择机行权进入企业，分享收益，将来再伺机退出上市、兼并、收购、重组等，以补充风险损失，保证担保实力，支持更多的中小企业发展。同时，因为期权本身就有价值，有时可以不必真正行权进入企业就可以直接转让期权获利与各地技术交易中心合作。况且，即使担保失败，企业未必彻底失败,在未来的资本运作如并购中仍有可能出现获利机会，担保公司拥有的期权亦可能获利。如此一来，企业可以获得信用提升的好处，担保公司也可以仿效风险投资公司，通过“信用投资”和期权的运用来分享企业收益，补充风险损失。对于担保公司来说，正确判断企业未来成长性，科学合理地确定并与被担保企业协商行权时期和行权价格，完备期权计划有关法律条款，正确选择行权退出时机，是保证期权担保顺利实施的必要条件。期权担保使企业与担保机构在长期合作中形成优势互补，双方相互协商，共同预期未来。

结语

期权理论及其理财思路对企业理财有很大参考价值，同时在企业理财中具有广泛的应用，许多问题在引入期权理论后变得更容易理解和精确。随着期权的进一步创新以及在企业理财应用中的深入，我们将在期权的框架下解决更多的财务问题。随着我国金融市场的逐步规范和成熟，也应该考虑建立和完善期权市场，为企业理财开辟更广阔的空间和舞台。

参考资料：期权原理及其在企业理财中的应用.金融与经济. 期权理论在企业财务管理中的应用.财务会计。

扩展阅读：期权理论的投资理财