侯继勇[编辑]

《21世纪经济报道》高级记者　　侯继勇，《21世纪经济报道》高级记者，《环球企业家》主笔。长期坚持公司与产业报道，曾著《打工皇帝唐骏》，与人合著《下一个首富会是谁--追问互联网潜规则》、《你拿什么吸引我：创业者必知的风投规则》、《直销为王》等书。

曾服务过《知识经济》，《电脑报》、国际金融报。 写写文章，发发稿。 毕业于哈尔滨工业大学。在长虹做了半年结构设计师。觉得电视机面框太单调，CAD和UG构筑的世界太死板。 于是，开始了码字生涯。

10月1日，去哪儿网向SEC(美国证券交易委员会)提交IPO招股书，申请在纽约证券交易所上市，由高盛、德银、Stifel担任主承销商，最高融资1.25亿美元，股票代码为“QUNR”。

一周过去了，去哪儿网上市引起了众多猜想。10月7日，一位投行人士接受笔者采访，其将上述猜想归纳为三点，一是去哪儿网与百度究竟是什么关系？二是去哪儿网为何亏损以及估值有多高？三是去哪儿网如何面对携程的竞争？

继携程、艺龙上市之后，去哪儿网需要给投资者讲一个新的故事。

商业模式差异化

上述投行人士揭秘，去哪儿网给投资者讲的故事是这样的：去哪儿网是Kayak,TripAdvior,Priceline等公司的中国版，但又不是简单的复制，是外国模式与中国环境的实践结果。

Kayak的主营业务是旅游搜索业务，TripAdvior的主营业务是酒店点评，priceline则是OTA业务，均为去哪儿网的业务模块之一。相比之下，去哪儿网与Kayak的模式最为相似。

但是，去哪儿网的业务模式又与上述公司的业务不完全相同，与Kayak相比，去哪儿网将旅游搜索模式升级成TTS(去哪儿网自主研发的交易平台,是为航空公司、酒店、代理商开发的在线旅游产品销售系统解决方案)；与TripAdvior相比，去哪儿除了UGC（用户点评产生的内容）之外，还有EGC（专家点评产生的内容）；与Priceline相比，虽然都是用技术解决旅游行业，Priceline坚持OTA技术，去哪儿网坚持搜索技术。

同一时间内，由于上述厂商均不在中国开展业务，不会形成直接竞争，去哪儿网与携程、艺龙则被视为中国市场上的对手。是讲一个与携程一样的故事，还是讲一个与携程不一样的故事，形成差异化的竞争？去哪儿选择的是后者。

在携程与去哪儿网的故事中，都要涉及到两个东西，一个是利润，一个是业务规模。携程以利润为中心，去哪儿网以业务规模为中心。

未来，去哪儿网希望与携程是合作关系，而不是竞争关系，使中国旅游产业的资源配置更优，而不是恶性竞争主导。

伙伴关系正在形成：今年4月，历经数月的斗争与博弈，包括携程在内的OTA服务商均入驻去哪儿网TTS平台，成为伙伴。

在这一目标之下，去哪儿网上市之后的目的不追求营收，不追求净利润，追求GMV（Gross Merchandise Volume，一段时间内的成交总额）。用去哪儿网内部的说法，第一目标是追求行业影响力；同时适当兼顾追求利润。

市场潜力预估

去哪儿估值多少？媒体普遍认为估值不高，其逻辑是这样的，去哪儿融资1.25亿美元，一般融资股份配比占总体股本15%至20%，则公司整体估值在6.25亿美元至8.33亿美元之间。

上述投行人士认为，15%至20%是一个经验值，很多公司上市时的股份配比不在经验泛围内，配比越低，公司估值越高。

笔者采访一位业内人士获悉，融资1.25亿美元是各种力量博弈的结果，特别是作为大股东的百度要求尽量不稀释股份，百度同时认为，去哪儿网上市对其未来发展有益。在这样的情况，去哪儿网上市以最低融资额为标准融资。

之所以采取1.25亿美元，是因为按照美国证监会的规定，融资额度一般不能低于1亿美元，如果低于1亿美元，一些大的基金就认为公司流通性太差，交易不会活跃，不感兴趣。

最终融资配比股份占多少，需要看发行价定在多高。上述投行人士说：如果以发行价估值达20亿美元，则配比为6.25%。

上述投行人士认为，以美国旅游行业做参照，去哪儿网有很高的升值空间。他的一个观点，中国市场的规模、结构等最终会与美国市场趋同，原因是经济规模、人口数量等原因。

在美国市场，Kayak于2012年7月上市，市值约12亿美元，当年11月，被Priceline是以18亿美金的价格收购；TripAdvisor（Nasdaq:TRIP）目前市场约110亿美元；Priceline（Nasdaq:PCLN）目前市值约为537亿美元，Expedia（Nasdaq:EXPE）目前市值约为70亿美元。

仅上述几家公司，市值即超过600亿美元，包括其他上市公司，市值应该超过800亿美元。而中国的携程（Nasdaq:CTRP）一家，市值约为73亿美元，艺龙（ Nasdaq:LONG）市值约为8亿美元，合计不过美国行业市值的1/10。

紧密依赖百度

去哪儿提交招股书前后，与大股东百度进行一系列合作。

根据去哪儿网10月1日提交的招股说明书显示，百度2011年7月投资去哪儿网3.0028亿美元，持股比例为62.01%。

招股书显示9月27日，去哪儿收到了来自百度本金为人民币5000万元的有息贷款，此贷款的期限为50天，年化利率为6.00%，去哪儿目前还未将这笔贷款偿还给百度。

上述投行人士说，借款的原因是去哪儿历年融资均为美元，同时去哪儿与酒店、机票等合作伙伴以人民币结算；此次国庆期间，央行的跨行结算系统暂停，而客户账户与消费账户并不在同一个银行，去哪儿网暂从百度借款解决运营问题。

过去数年，去哪儿还从百度借了数笔无息贷款，同样缘于对去哪儿人民币业务的需求。一般做法是从百度借来人民币，并质押给百度美元，并非借贷，因此并未产生利息。

目前去哪儿网处赢利初期，业务产生现金尚不多。

10月4日，去哪儿更新了纽交所上市招股书，披露去哪儿与百度于10月1日达成“知心搜索”合作协议：百度授予去哪儿在PC端对百度“知心搜索”旅游产品和旅游类中间页的独家运营权，该独家运营权的权利内容涉及到机票、酒店和商业性度假产品；百度承诺“知心搜索”为去哪儿带来的最低浏览量在2014年和2015年分别为21.9亿，在2016年为21.96亿。

与知心搜索的合作缘于百度与去哪儿网的协议：根据2011年的投资协议，百度不会进入与去哪儿网竞争的业务。根据合作协议，百度同时获得了对去哪儿的认股权，认购数量与IPO发行价有关，为2.29亿美元/IPO价格。

网络营销词典内容均由网友提供，仅供参考。如发现词条内容有问题，请发邮件至info # wm23.com。